兆易觀點

周回顧:本周“褐皮書”顯示經濟持續擴張,打擊降息預期,而修正後一季度 GDP、PCE 低於初值,疊加 4 月 PCE 顯示通脹緩慢回落,降息預期有所升溫,美債利率震盪,美股小幅回檔。週三“褐皮書”顯示經濟持續擴張,並預計近期價格繼續溫和上漲,打擊降息預期,而週四美國修正後一季度GDP、PCE 均低於初值,疊加週五 4 月 PCE 顯示通脹緩慢回落,降息預期升溫。本周 10 年期美債收益率維持 4.5%,2 年期美債維持 4.9%,美股小幅回檔。

Weekly Report(5/20~5/24)

周回顧:美聯儲5 月會議紀要基調偏鷹,認為長期中性利率可能抬升,傾向長時間保持高利率,提及資產估值偏高。近一周多位美聯儲官員講話,多位討論了中性利率上升的可能,沃勒強調需要看到多個月通脹降溫才會降息,博斯蒂克預計Q4 才會降息。美國4 月成屋銷售超預期下滑,庫存水準小幅回升。美國5 月Markit 製造業和服務業PMI 均超預期上升。美國最新初請失業金人數連續第二周回落。美國5 月密西根通脹預期下修,消費信心上修。近一周CME 降息預期推遲,9 月降息概率由65%下降至49%,全年降息次數預期由1.7 次下降至1.3 次。

Weekly Report(5/13~5/17)

周回顧:美國4 月零售走弱,且通脹有所降溫;聯儲官員表態與此前相比變化不大;降息預期小幅回升,美債利率下行,美元走弱,美股上漲。日本Q1 GDP 初值大幅不及預期,或受一次性衝擊影響。歐央行維持6 月降息的指引,鷹派委員認為7 月似乎沒有必要降息。本周關注美歐日製造業PMI(5/23)。

周回顧:美國首申失業金人數超預期,5 月密西根消費者信心指數大幅不及預期,為近期勞動力市場和消費市場放緩增加新證據;瑞典央行如期降息,歐央行再次釋放6 月降息信號,預示歐洲可能在貨幣寬鬆進程上領先美聯儲;此外,日央行對日元的表態較之前更為強硬,日元匯率企穩。美國三大股指均上漲、黃金在經歷數周的調整後重拾漲勢。本周關注美國4 月CPI(5 月15 日)。

Weekly Report(4/29~5/03)

周回顧:美國經濟動能邊際走弱,非農就業整體偏弱,ISM 製造業和服務業PMI 均不及預期,疊加5月FOMC 偏鴿,聯儲降息預期回溫,美債利率下行;非美地區景氣度仍然較高,歐元區一季度GDP 好於預期,新興市場國家PMI 維持高景氣,韓國出口大幅回升。

Weekly Report(4/22~4/26)

周回顧:海上周外經濟數據整體呈現“有脹無滯”的特徵,10 年期美債收益率全周上行約5BP。週一至週三(4 月22 日至24 日)海外並無重要數據公佈,因此美債收益率僅呈現窄幅波動,市場在等到週四公佈的GDP 數據。而週四公佈的GDP 數據整體呈現“有脹無滯”的特徵,帶動美債收益率明顯上行。而週五公佈的3 月核心PCE 環比大體符合市場預期,在一定程度上打消了市場對3 月核心PCE 環比再度超預期的擔憂,使得美債收益率小幅下行。對於美債收益率而言,下周將是數據和事件的“大周”,包括ECI、JOLTS、製造業PMI、非農就業等數據,以及美聯儲議息會議和財政部再融資計畫。美聯儲將在臺北時間5 月2 日淩晨公佈利率決議,鮑威爾將召開新聞發佈會。美聯儲5 月維持政策利率不變已經是市場共識。除此之外,我們認為本次議息會議還有四個關注點:1、是否放緩縮表步伐;2、對通脹的看法;3、對增長和就業的看法;4、美聯儲降息預期指引。

周回顧:海外商品部門延續復蘇趨勢,鮑威爾削減降息預期,全周美債收益率上行約11BP。週一(4 月15 日)美國公佈零售數據,不僅3 月當月超預期,還上修了2 月零售數據,帶來美債收益率大幅上沖。週二美國公佈工業生產數據,再次超出市場預期,且當天鮑威爾講話偏鷹,推動美債收益率繼續上行。週三美債收益率在週二沖高後有所回落,週四受初申人數低於市場預期影響,美債收益率再度沖高。但週五受中東局勢再度升級影響,美債收益率再度大幅下行,但隨後由於雙方整體保持克制,美債收益率再次逐漸回升。從經驗數據來看,地緣衝突對資產價格的衝擊以短期為主,美債收益率的趨勢仍然由美國國內的經濟、就業、通脹和聯儲決定。

Weekly Report(4/8~4/12)

周回顧:美國通脹超預期,歐央行釋放降息信號。數據方面:美國3 月CPI同比上升3.8%,高於預期,但核心CPI 持平預期。美國3 月PPI 不及預期。密西根大學消費者信心指數下降,但通脹預期上升。政策方面:美聯儲會議紀顯示支援降息和縮表減半。歐央行表示可能於6 月降息,並強調與美聯儲政策獨立。市場方面:美國通脹超預期疊加中東地緣風險上升,美債收益率上行,美元走強,美股下跌,金價再創新高。

Weekly Report(4/1~4/5)

周回顧:通脹粘性風險下,市場降息預期推遲。美國3 月ISM 製造業PMI超預期回升至50 榮枯線之上,其中物價分項指數受大宗商品價格等影響,自2 月的52.5 大幅升至55.8。週五公佈的非農數據顯示美國就業市場仍強勁,對聯儲繼續維持當前利率提供支撐。儘管聯儲關注的工資3 月同比增速繼續回落,非住房核心服務通脹有所降溫,但近期商品通脹在地緣局勢和緊張的供需格局下有抬頭的趨勢,其中WTI 原油現貨價格一周內上漲2.4%;聯儲官員古爾斯比則表達了住房通脹的擔憂,若後續通脹繼續顯示粘性,則對美元和美債利率仍將產生較大下行阻力。關注4 月10 日將發佈的3 月CPI 數據。

周回顧:上周美國增長數據整體改善,經濟維持韌性,而PCE 通脹小幅不及預期(指彭博一致預期,下同);鮑威爾講話與3 月FOMC 基本一致,但理事Waller 偏鷹;歐央行繼續轉鴿,日央行偏鷹;各國國債收益率下行,股票整體上漲;美元升值,黃金再創歷史新高。關注4 月1 日美國ISM製造業指數、4 月5 日美國非農就業。

Weekly Report(3/18~3/22)

周回顧:海外央行整體偏鴿:瑞士央行意外降息,聯儲維持今年降息3 次的指引,日央行鴿派加息。聯儲降息預期升溫,各國國債收益率下行,股票整體上漲;CME 降息預期有所提前,6 月降息概率由59%上升至76%,全年降息次數預期由2.9 次增加至3.3 次。因非美央行相對更鴿,美元升值。關注3 月29 日美國PCE 數據。

Weekly Report(3/11~3/15)

周回顧:美國2 月CPI 超市場預期強勁之後,上周公佈的美國2 月PPI 同樣超市場預期,反映在美國10Y 國債利率最近一周是回升的,但CPI、PPI超預期均為油價上行影響,對美聯儲降息決策影響可能是不大的。2 月美國PPI 同比1.6%,環比0.6%,同比貢獻結構中能源商品(油價)貢獻提升0.2 個百分點,是PPI 超預期的主因。對於本周美聯儲3 月貨幣政策決議,我們認為主要有三點關注:1)美聯儲如何看待由油價推升而超預期的通脹數據與走弱的居民消費數據的反差;2)是否對降息預期進行更為直接的引導;3)是否會調整美聯儲持倉中的短債占比。

周回顧:1)美國:鮑威爾國會聽證會發言保持“中性”,預計今年晚些時候降息,對待物價、商業銀行風險等謹慎樂觀。美國 ISM 非製造業 PMI 降幅超預期。美國 2 月“小非農”略有回暖但不及預期。美國 1 月職位空缺數略有減少,離職率和招聘率下降。美國最新初請失業金人數略高於預期。美國 2 月新增非農仍強,但 1 月數據大幅下修,且失業率超預期上升至 3.9%,工資增長放緩,就業市場整體呈現降溫。2)歐洲:歐洲央行會議語調偏鴿,明示已經開始討論降息,暗示最快可能 4 月降息。歐元區服務業和綜合 PMI上修,四季度 GDP 終值維持不變。3)日本:日本現金收入超預期增長,日本銀行“放鷹”,市場預期 3 月貨幣政策或重大調整,令日債利率與日元匯率走高。

Weekly Report(2/26~3/01)

周回顧:遜於預期的ISM 製造業PMI、建築開支、消費者信心公佈後,GDPNow 對24Q1 美國GDP 增速預測由+3.2%下修至+2.1%,疊加市場對Waller 反向QT 演講偏鴿派的解讀,當周10 年美債利率從4.3%回落至4.18%,但利率的下行主要發生在週五,此前整體維持在4.25%-4.32%區間震盪。利率下行的主因為週五公佈的ISM 製造業PMI 明顯不及預期,雖然同日公佈的Markit 製造業PMI 超預期,但其波動更大,市場對ISM 製造業PMI 關注度更高。上周美債收益率下行的次要原因可能與紐約社區銀行再度爆出問題有關。關注本周公佈的2 月非農是否能延續美國勞務市場的緊俏局面(當前預期新增非農+20 萬,失業率+3.7%)。

Weekly Report(2/19~2/23)

上週回顧:經濟超預期、英偉達財報超預期、美聯儲信號偏鷹。①上周公佈的經濟數據偏強:上周首次申領失業金人數錄得20.1 萬,大幅低於預期的21.6 萬;2 月標普全球美國製造業PMI 指數錄得51.5,預期和前值50.7,延續回暖;1 月美國成屋銷售年率錄得400 萬,好於預期的397 萬,較前值388 萬的底部意外回暖。此外,週四淩晨公佈的英偉達(NVDA)四季度財報大超預期。②貨幣政策:1 月FOMC 會議紀要透露對於過早降息的擔憂,聯儲官員繼續打壓降息交易。週四淩晨公佈的1 月FOMC 會議紀要偏鷹,在肯定了對增長和通脹的平衡取得進一步進展的同時,大多數委員表達了對過早降息的擔憂,稱需要更多數據來增強對於通脹趨勢性回落到2%的“更大信心”,這與1 月FOMC 發佈會Powell 稱“3 月不太可能降息”相一致。在偏強的經濟數據和美聯儲的鷹派信號下,最新市場預期6 月降息概率為80%,全年降息幅度82.2bps/3.3 次。

春節期間海外宏觀的主要看點包括各國數據發佈/修正、聯儲官員講話、以及美國 2024 年財政預算案談判進展等。美國通脹再度超預期走強, 1 月 CPI超預期走強,核心 CPI 同比高位止跌,儘管核心商品價格受能源價格下跌的拖累而走低,但房租以及與薪資相關度高的服務價格大幅回升,顯示美國的薪資通脹螺旋問題在 2024 年初不但沒有緩解,反而進一步強化。這符合我們前期對通脹的展望(下行速度將不如市場的樂觀期待)、超出市場預期的CPI,進一步削弱了美聯儲提前啟動降息的必要性,美債利率曲線總體上行,美元上漲。

Weekly Report(1/22~1/26)

上週美國公佈四季度GDP 超預期,製造業和服務業PMI 均反彈,但PCE通脹整體延續回落趨勢,令市場降息預期小幅升溫,對聯儲開啟降息的時點重回今年3 月,CMEFedWatch 數據顯示,當前市場預期3 月開啟降息概率為46.2%,5 月開啟降息概率為50.9%。 美國2023 年四季度實際GDP 環比折年率為3.3%,大幅高於市場預期的2%和GDPNow 預測的2.4%,且經濟結構優化;從環比拉動看,四季度私人消費、政府支出和淨出口對GDP 的貢獻較大,私人投資的拉動明顯減弱。我們認為,在超額儲蓄消耗、個稅優惠邊際減弱影響下,美國居民消費降溫是不可避免的,但24 年可能是美國私人投資的大年,住宅投資不弱(美債利率影響)、非住宅投資復蘇、庫存小幅多增(PMI 回升),使得美國24 年經濟在降溫路途中仍維持較強態勢,從而我們認為不宜對美聯儲2024 年降息幅度過度樂觀。

Weekly Report(1/15~1/19)

上週美國基本面數據和褐皮書反映需求側韌性,聯儲官員言論指向市場降息預期搶跑節奏過快,令市場降息預期再度大幅調整。1)上周公佈基本面數據反美國經濟仍有韌性。首先,美國12 月零售銷售環比0.6%,高於預期0.4%和前值0.3%。此外,美國初請失業金人數在1 月13 日當周下降至18.7 萬人的低位。1 月密西根大學消費者信心指數上行至78.8(預期70,前值69.7)。2)美聯儲發佈褐皮書亦反映節假消費景氣高位和勞動力市場的冷卻跡象。3)市場降息預期搶跑再次調整,美債長端收益率上行。上周,美聯儲戴利表示“認為即將降息也是為時過早”、博斯蒂克表示“如果通脹進展放緩,最好在更長時間內保持較高利率”“基準是從第三季度開始降息”、沃勒表示“降息應謹慎有序進行,無需像過去那樣迅速降息”。

上週,超預期的CPI 並未動搖市場對通脹在24H1 延續下行的預期,近期RRP 規模的持續縮水引發市場對美聯儲退出QT、重啟QE 的更多猜想,市場對3 月降息預期升至81%(截止1 月14 日)。能源轉漲、核心服務黏性持續推漲12 月CPI 環比至+0.3%,市場一度交易緊縮加碼,但由於:①24H1 通脹下行趨勢大概率將延續,②30 年國債拍賣結果好于預期、歐央行主席放鴿,疊加週五公佈的12 月PPI 大遜預期(環比0.1%,預期+0.1%,同比+1.0%,預期+1.3%),寬鬆交易加碼,交易員對3 月降息概率大幅升至81%(上週五68%)。上周達拉斯聯儲主席Logan、紐約聯儲主席Williams 在講話中均談及對當前美聯儲縮表(QT)進展的評估,引發市場對結束QT、重啟QE 的猜想。

Weekly Report(1/1~1/5)

上週,美國非農就業超預期、時薪增速反彈;令市場對降息預期的搶跑情緒明顯調整。1)自 2023 年末以來,隨著美聯儲加息進程基本結束,市場對美聯儲 2024 年降息預期迅速升溫,從預期 6 月降息不斷提前至 3 月,但很明顯市場降息預期相較美聯儲預期是更為樂觀的,如市場預期 2024 年降息幅度可以達到 150bps,而美聯儲 12 月點陣圖顯示僅將降息 80 bps。2)截止1 月 5 日,10Y 美債利率已經扭轉回落趨勢,反彈至 4.05%,顯示市場對於美聯儲過度樂觀的降息預期正在得到修正,高度類似 2023 年同期情景(美聯儲放緩加息步伐之後,市場迅速預期美聯儲即將停止加息,但 23 年 2 月該預期迎來翻轉)。3)目前市場預期顯示 3 月降息概率仍在 62.3%,僅較去年年末水準小幅回落,這意味著短期內 10Y 美債利率可能還有向上調整的空間,同時需關注下周公佈的美國 CPI 數據的影響。

Weekly Report(12/25~12/29)

上週,美國消費指標邊際回落,耶誕節假期消費整體偏弱;歐元區通脹延續回落態勢;日本零售和工業產出數據超預期;歐央行和日央行釋放偏鷹派信號;美債收益率下行,美股上漲,原油下跌。政策動態方面,歐央行和日央行行長釋放鷹派信號。奧地利央行行長 Holzmann 稱,當前考慮降息為時過早,無法保證 2024 年會降息。12 月 27 日日央行行長植田和男稱,不急於退出超寬鬆貨幣政策,1 月轉向的可能性不大。

上週,貨幣政策方面,多位美聯儲官員發言打壓市場降息預期,其中“鴿派”代表博斯蒂克表示當前並無降息迫切性。經濟方面,三季度 GDP 環比折年率下修至 4.9%,其中個人消費增速再度下修;12 月密西根大學消費者信心指數終值上修,創 2023 年 7 月以來新高;11 月成屋銷售數意外反彈,但是增幅並不顯著;截至 12 月 22 日,亞特蘭大聯儲 GDPNow 模型最新預測,美國四季度 GDP 環比折年率為 2.3%,較 12 月 15 日的預測值(2.6%)下修。通脹方面,11 月 PCE 物價指數同比意外回落至 2.6%,核心PCE 同比回落至 3.2%。就業方面,最新初請失業金人數反彈至 20.5 萬人,低於預期。

Weekly Report(12/11~12/15)

上週美聯儲轉向,推動市場降息預期明顯升溫;11 月零售回升超預期,凸顯增長韌性;美國核心 CPI 或受一次性因素推動反彈;美國製造業 PMI 回落但服務業持續改善;歐元區 PMI 全面低於預期。12 月歐央行議息會議偏鷹。當前四大央行政策拐點密集交匯,美元指數周內回落至 103 以下,接下來需關注週二日本議息會議和週五的美國 PCE 通脹數據。

Weekly Report(12/04~12/08)

11 月美國新增非農就業人數略超預期增長,失業率回落至3.7%,預計短期美國勞動力市場仍將保持一定韌性。雖然 11 月薪資環比增速單月出現反彈,但就業市場其他數據顯示美國勞動力市場緊張局勢在逐步緩解,預計美聯儲此輪加息已經結束,降息時點或為明年年中附近,未來 10 年期美債利率或跟隨美國經濟降溫而趨弱運行。關注 12 月 FOMC 會議美聯儲表態。10月較弱的就業數據是導致 11 月 10 年美債利率從 4.7%左右回落至當前的4.2%左右的重要原因(經濟預期轉弱,市場預期美聯儲提前開啟降息),但11 月各方面均超預期強勁的數據已經證明 10 月受到罷工等暫時性因素影響較大,本周美聯儲將進行 12 月FOMC 會議,這一次非農數據預計將對美聯儲表態形成重要影響,雖然美聯儲繼續加息概率不大,但預計高利率“Longer”表態仍將為基調。

上周主要宏觀數據顯示美國經濟動能減弱:美國 11 月 ISM 製造業 PMI 走弱,核心 PCE 符合預期,歐元區通脹超預期回落。政策動態:沃勒釋放降
息信號,但鮑威爾和其他聯儲官員密集釋放鷹派信號;歐央行官員偏鴿。上週五鮑威爾表態偏鷹,強調核心通脹仍然太高,判斷何時降息為時尚早,準備適宜時進一步緊縮。有“新美聯儲通訊社”之稱的 Nick Timiraos 稱,聯儲官員暫時沒有信心明確宣佈加息結束,預計 12 月會議的前瞻指引可能保持鷹派。歐央行官員表態偏鴿。法國央行行長維勒魯瓦表示加息已結束,數據顯示歐元區通脹將回落至 2%的目標,並且考慮 2024 年開啟降息。

Weekly Report(11/20~11/24)

上周公佈了美聯儲及歐央行貨幣政策會議紀要,雖然兩者同屬於滯後的“紀要”報告,但通過對比我們可以明顯看出幾點美歐經濟、通脹、貨幣政策取
向的不同。1)、美聯儲紀要指出期限溢價是推升 10Y 美債利率主因,歐央行紀要中也關注到全球長端國債利率大幅上升,並更進一步指出歐元區長端利率上行是受到美國的“外溢”(spillover)影響。2)、2024 年美歐經濟節奏或將完全相反,整體來說,由於歐洲信用緊縮傳導的幅度遠大於美國,使得歐元區經濟在 2024 年仍將弱於美國。3)、美聯儲更擔憂通脹上行風險(經濟強勁),而歐央行更擔憂通脹下行風險(信用緊縮下經濟疲弱)。

Weekly Report(11/13~11/17)

上周,主要經濟數據顯示經濟降溫明顯,但消費仍有韌性。10 月通脹和就業數據的走弱支援美聯儲在 12 月 FOMC 會議繼續暫停加息,9 月點陣圖對
於年內尚餘的 25bps 加息預期料難以兌現,這意味著美債利率結構中的風險中性利率年內難有進一步上升空間,10 年美債利率短期較難反彈至前期高位。關注下周發佈的 11 月 FOMC 會議紀要、20 年期美債拍賣結果,若再度顯示長端美債需求乏力,則對 10 年美債利率有上行擾動。

上周,美國 11 月密西根消費者信心指數回落,但長期通脹預期上升、穆迪將美國評級展望調整至負面、聯儲表態偏鷹,美債利率維持震盪,聯儲降息預期回檔。本周關注美國 CPI(11 月 14 日)、零售數據(11 月 15 日),以及 11 月 17 日前美國國會能否通過新的短期支出法案以避免政府關門。

Weekly Report(10/30~11/3)

上周初,美國財政部長耶倫、美聯儲主席鮑威爾以及美國勞工統計局紛紛表態,認為利率的急劇上升已經見頂,導致風險資產價格上升。財政部公佈的季度借貸計畫規模雖然龐大,但其中長期債券數量略少於市場預期,引發了大規模的空頭回補。

Weekly Report(10/23~10/27)

美國經濟表現強勁,但面臨多重壓力。三季度 GDP 環比增長 4.9%,主要受 消費和投資推動,四季度消費或將受影響,可能導致經濟放緩。同時,9 月 核心 PCE 同比增速繼續下降,美債收益率保持高位,預計美聯儲下周將暫 停加息。在財政方面,隨著新議長上臺,兩黨將再次就財年預算計畫展開鬥 爭,可能導致 11 月中旬政府關門危機重演。

Weekly Report(10/16~10/20)

上周海外市場主要演繹兩條線索:其一,美國財政部公佈大額發債計畫,衝擊美債利率,惠譽下調美國主權信用評級,進一步引發市場對於美國財政前景的擔憂;其二,7月美國非農就業數據公佈,9月美聯儲加息預期進一步降溫。8月2日(週三),美國財政部公佈下周發債計畫,略高於市場預期。美國債務規模擴大推動國際評級機構惠譽下調美國信用評級。8月4日(週五),美國7月非農數據公佈,就業增長放緩,釋放通脹降溫的積極信號。此外,歐央行行長在接受採訪時“鬆口”,稱“可能會進一步上調政策利率,也可能暫停”。歐洲加息預期的降溫,也助長了美元的強勢。整周來看,供給預期衝擊美債利率主導海外市場,歐美股債均走弱,美元走強。

Weekly Report(10/9~10/13)

上周,美國CPI小幅超預期,市場加息預期回升;但以巴衝突導致全球避險情緒升溫,美債收益率明顯回落,10年期國債收益率下降至4.63%;國際油價和黃金價格明顯反彈。關注10月17日公佈的美國9月零售數據。

Weekly Report(10/2~10/8)

上周,美國製造業PMI和9月非農就業等多項數據的走強推升美債利率和美元;基本面以外,聯邦政府關門危機、眾議院議長麥卡錫遭罷免等事件也對市場產生負面影響。需注意長端利率的上冲幅度明顯大於美元——實際上十年期美債利率急劇上升的主要驅動是期限溢價而非短端利率預期,表明市場可能更多的是在對更長期的因素定價:一方面,就業市場和製造業韌性或令利率中樞長期維持在高位;另一方面,財政困境、美國黨爭極化等潛在風險加劇投資者擔憂。

Weekly Report(09/25~09/29)

上周,日本央行保持鴿派,美債收益率刷新十年新高。當地時間9月25日,植田和男表示日本央行必須維持超寬鬆的貨幣政策,因為可持續實現2%的通脹目標還遙遙無期,預計年內日本央行結束負利率的概率不大;當地時間25日,美國10年期國債收益率收盤價突破4.5%,為2007年以來首次,鑒於短期風險因素尚未塵埃落定,長端美債收益率將仍在高位波動;當地時間26日,歐洲央行管理委員會成員羅伯特·霍爾茲曼稱,通脹持續存在意味著不排除進一步加息的可能性,雖然歐洲央行暗示加息週期已結束,但為控制通脹,在未來一段時期內利率或將維持在高位;當地時間26日,根據Zillow數據,美國房地產市場的總價值比疫情前高出近50%,而這並非因為房價上漲,同日數據顯示,美國8月份新屋銷售大幅不及預期,抵押貸款利率持續攀升,給美國房地產市場帶來壓力,建議關注相關風險。

Weekly Report(09/18~09/22)

上周,美國如期暫停加息,OECD下調明年經濟預期。OECD發佈9月經濟展望報告,上調今年全球經濟增速預測,但下調對明年的預測,全球的通脹或仍維持在高位,貨幣政策也將維持較緊的狀態;當地時間20日,美聯儲宣佈暫停加息,點陣圖顯示六成以上官員預計今年還有一次加息,明後年利率預期中值各上調50基點,目前看美聯儲四季度仍有加息可能,仍然會根據經濟數據的變化情況調整。

Weekly Report(09/11~09/15)

上周,美國8月零售數據超預期;油價回升推動CPI反彈。歐央行如期加息,暗示或已抵達終點,但官員會後表態偏鷹派;日央行暗示貨幣政策正常化加速。北京時間本週四淩晨美聯儲公佈9月利率決議,彭博一致預期本次會議暫停加息,重點關注有關11月是否加息的前瞻指引。

Weekly Report(09/04~09/08)

上周,美國8月新增非農就業人數好於預期,但失業率則進一步提升至3.8%,且小時工資環比增速明顯回落,相較於就業資訊的駁雜,經濟景氣數據則總體向好,8月ISM製造業PMI指數雖仍處收縮區間,但好於市場預期,而且非製造業PMI指數達到54.5,遠超市場預期與前值,美國經濟軟著陸的概率進一步提升,市場對美聯儲11月加息的擔憂有所升溫。

Weekly Report(08/28~09/01)

上周,美國7月職位空缺數據與8月非農就業數據公佈,美國經濟軟著陸的概率上升,美聯儲加息即將結束的預期進一步強化;8月失業率超預期抬升,薪資增速回落,釋放了就業市場供需緊張格局緩解的信號,也扭轉了美聯儲主席鮑威爾8月25日在傑克遜霍爾研討會上暗示今年還會加息一次帶來的偏鷹預期,此前市場預期11月議息會議再加息一次的概率達到5成左右。但在非農數據公佈後,CMEFedwatch工具顯示市場預期年內不再加息的概率已經接近6成,並認為降息最早可能出現在2024年的5月,概率約4成。

Weekly Report(08/21~08/25)

上周市場焦點是美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole會議的講話。從內容看,鮑威爾的演講大部分仍與通脹有關,表明當前美聯儲的首要任務仍是抗通脹。鮑威爾表示過去一年通脹放緩是積極跡象,但受能源食品價格下跌的影響較大,未來通脹有望繼續放緩,但要想取得抗通脹勝利,必須要看到非房租服務通脹進一步下降。鮑威爾還提到了通脹反復的兩個風險:經濟增長反彈和勞動力市場韌性。儘管美聯儲已大幅加息,但如果經濟不能像預期的那樣降溫,或是勞動力市場的緊張不能繼續緩解,那麼通脹風險將增加,貨幣進一步緊縮將是必要的。在鮑威爾發言之後,市場對於美聯儲加息預期升溫。

Weekly Report(08/14~08/18)

上周美國零售和新屋開工數據超預期,經濟保持韌性;7月美聯儲紀要整體偏鷹派,海外市場交易加息預期升溫;10年期美債收益率一度觸及4.3%,美元上漲、美股下跌,金融條件整體收緊。關注824-26日傑克遜霍爾會議鮑威爾的發言。

Weekly Report(08/07~08/11)

上周海外市場關注美國7CPIPPI數據以及英國二季度經濟數據。美國CPI同比低於預期,9月暫停加息的概率上升,但美國PPI數據和英國GDP數據強於預期,令市場擔憂高利率可能會維持更久。

8月10日(週四),美國公佈的7月CPI數據低於預期。8月11日(週五),美國公佈的7月PPI數據再度超預期,美聯儲抑制通脹仍面臨挑戰。8月11日(週五),英國公佈二季度經濟數據超預期。此外,8月8日(週二),6月德國工業生產指數同比繼續下行至-1.4%,令市場擔憂歐元區經濟前景。

Weekly Report(07/31~08/04)

上周海外市場主要演繹兩條線索:其一,美國財政部公佈大額發債計畫,衝擊美債利率,惠譽下調美國主權信用評級,進一步引發市場對於美國財政前景的擔憂;其二,7月美國非農就業數據公佈,9月美聯儲加息預期進一步降溫。8月2日(週三),美國財政部公佈下周發債計畫,略高於市場預期。美國債務規模擴大推動國際評級機構惠譽下調美國信用評級。8月4日(週五),美國7月非農數據公佈,就業增長放緩,釋放通脹降溫的積極信號。此外,歐央行行長在接受採訪時“鬆口”,稱“可能會進一步上調政策利率,也可能暫停”。歐洲加息預期的降溫,也助長了美元的強勢。整周來看,供給預期衝擊美債利率主導海外市場,歐美股債均走弱,美元走強。

Weekly Report(07/24~07/28)

上周影響市場核心資訊:海外美、歐、日7月議息會議,美國二季度GDP數據,7月美、英、歐PMI數據;美國7月重啟加息25BP,表態增強對美國經濟信心,但未明確後續加息路徑;美國二季度GDP超預期強勁;歐元區如期加息25BP,將繼續依賴數據判斷後續加息;美、歐、英7月PMI公佈,歐元區、英國7月製造業PMI均下行且不及預期,但美國7月Markit製造業PMI超預期上行創三個月高位。多個事件及數據等共同作用下本周加息預期博弈,市場預期糾結美國是否還有一次25BP加息,歐元區預期波動,英國加息預期基本持平。全球多數地區短期內仍預期加息但幅度有所回落,當前3M內政策利率預期美國+32BP到5.7%、歐元區+14BP到3.89%、英國+70BP到5.7%。

Weekly Report(07/17~07/21)

上周美國進入數據真空期,美聯儲加息預期變化不大;歐洲加息預期有所降溫。海外市場的主要變化在於美元指數反彈。臨近7月27日議息會議,美聯儲加息25BP幾乎板上釘釘。Fed Watch數據顯示市場預期7月加息25BP的概率高達99.2%。值得注意的是,市場對於美聯儲下一次加息的預期變化不大。Fed Watch數據顯示截止7月22日,市場預期9月暫停加息概率為83.5%(上周83.6%),9月加息25BP的概率為15.9%(上周為15.8%)。歐洲方面,疲軟的通脹數據降低了市場對於英國央行繼續加息的預期。歐元區方面,歐央行繼續加息的預期也有所降溫。

市場瞭望